微策略 (Microstrategy) 的共同創辦人 Michael Saylor 是比特幣的忠實信仰者,他常在節目中大談比特幣的重要性,讓人忽略了它是家成立 34年的商業智能 (BI) 軟體公司。近期比特幣大漲,微策略股價更完勝比特幣!讓我們來看看微策略持有比特幣的商業策略到底是什麼?
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微策略的比特幣策略
微策略的共同創辦人 Michael Saylor 是比特幣的忠實信仰者,他多次公開表示比特幣是數位黃金,也是世界上最稀缺的資產。微策略自 2020 年 9 月宣布了 Treasury Reserve Policy,以比特幣作為公司主要儲備資產的政策,除了本業創造的現金流,亦透過債務和股權融資交易持續買入比特幣。
Michael Saylor 認為購買比特幣的策略可以為公司提升知名度,而公司本業軟體收益的增加,能讓微策略購買更多的比特幣,是一個良性的循環,也是微策略公司的策略主軸。不過觀察其財報,其軟體收益的本業並沒有太大的增長,微策略基本上就是靠發行債券和新股購買比特幣。
下表整理出了 2020/2021/ 2022 至 2023 Q3 的營收和成本分析,微策略的毛利大約是 80%,是相當賺錢的公司,但扣掉管銷等營業費用,營業利益率卻逐年下降,今年第三季僅剩 1.17% (這是扣除了比特幣的數位資產減值後的數值)。值得注意的是,因為微策略把購買比特幣視為公司發展的重要策略,在財務報表上,關於比特幣市價評估損益的數位資產減值也列在營業費用當中,可想而知的,比特幣購買、託管等費用也包含在營業費的中的行政管理費用當中。
用發行債券和新股購買比特幣
根據微策略,其自 2020 年共發行了 22 億美元的債券以及 18.7 億美元的股票,做為購買比特幣的資金來源。
資料來源:微策略財報
債券平均利率 1.61%,多為可轉債
微策略自 2020 年 10 開始發行債券,最初的 2 檔為可轉債,利率很低,但投資者有機會將債券轉換為微策略的股權。
而後發行的債券利率則高達 5% 以上,都是以比特幣為擔保的債券,不過整體平均下來利率僅為 1.61%,以目前融資利率隨便就超過 7% 的高利環境,其融資成本相較便宜。
註:下圖為鏈新聞根據財報內容整理出的發債列表,由於發債金額已為帳面淨值,故總額 21.8 億美元與上圖的 22 億美元初始發債金額有些許落差。
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不斷發行新股,對原有股東有益嗎?
也因為近期的高利率,讓微策略決定用發行新股的方式,取代發行債券,因為微策略並不需要發放股息給股東,成本自然低廉許多,下圖我們可以看出微策略自 2021 年第三季發行新股的成本,每股成本由 213 元至 728 美元不等,可見在牛市認購新股的股東們,至今都尚未回本。
資料來源:微策略財報
發行新股對公司的最大好處是不需支付利息費用。但對原有股東而言,會稀釋股東權益,降低每股收益。舉個簡單的例子,如果公司每年可以賺 100元,以前只要分給 10 個股東,現在卻要多分給新的股東,自然對原有股東不利。而這也會直接影響到投資人最常用於評估股價的每股盈餘 (earning per shares, EPS),若 EPS 下降,就有可能影響大家對其股價的預期,造成股價的下跌。
負債權益比率高達 301%
傳統金融常用負債權益比率 (Debt/equity )來衡量一個公司的財務結構是否健全。因為一個公司籌資的二個管道不外乎是舉債和發行新股。而通常在公司前景看好時,股東們也會很樂意多掏一點錢出來,參與公司未來的成長。而債務權益比率越高,表明公司對債務的依賴程度越高,償債能力越弱。像微軟的負債權益比率約為 40%,而 Google 的債務資產比更低到只有 5.6%。
但我們發現截至今年第三季,微策略的負債權益比率高達 301%,去年因比特幣減計太高,甚至呈現資不抵債的狀況。
微策略股價表現
雖然以傳統金融的觀點來看,微策略真的不算是一家財務體質優良的上市公司,不過近期隨著比特幣價格的上漲,微策略的股價卻一路暴漲,漲幅甚至超過比特幣。
微策略自 2020 年 8 月開始將比特幣納入其本業經營計劃後,股價已上漲 242%,而同期比特幣僅上漲 192%,代表科技股的 Nasdaq 僅上漲 17% ,而與其本業相似的企業軟體公司甲骨文 (ORCL) 則上漲 88%。
資料來源:微策略財報
買比特幣不如買微策略
微策略自認為它持有的比特幣有以下優點,所以買比特幣不如買微策略!
- 容易買賣 (只要有股票帳號就可買賣)
- 沒有額外費用 (在鏈上買賣要 gas fee、ETF 要付管理費)
- 比特幣持續增加 (利用其現金流持續購買比特幣)
- 智慧槓桿 (可以用發債購買比特幣)
- 下檔保護 (有微策略商業智能的本業支持)
- 風險控管 (我想這指的是比特幣依附在微策略公司下,像是個衍生性商品吧!)
資料來源:微策略財報
比特幣帶領微策略飛
微策略早於 2020 年進軍比特幣市場,在 FOMO 的牛市中股價也一度衝高到 1300 美元,不過在去年的加密寒冬,股價一度跌破 140 美元。如今隨著比特幣的上漲,微策略的股價再度站上 500 元關卡!市值來到 73.9 億美元,以截稿前比特幣的價格 37,150 美元計算,其持有的 158,400 個比特幣市價 58.8 億美元,約為其市值的近八成。由此我們也可以解讀成:微策略的股價完全為比特幣的價格所拉升!
看來微策略的本業應該改為以比特幣為主,而商業智能為輔,商業智能本業的最大功能就是讓微策略可以成為上市公司,供投資人輕易買賣,然後在加密寒冬時提供一個下檔保護,讓其能平安度過冬日,然後在加密牛市來臨時,帶領微策略的股價飛地更高更遠!
資料來源:TradingView